好意思国财政部按月发布国际成本流动求教（TIC），主要反馈好意思海外来和对外证券投资存量（余额）和流量（来往）情况。平常，市集可能对番邦投资者（下称“外资”）买卖和捏有好意思国国债的数据愈加怜惜。除此除外，TIC还线路外资买卖和捏有好意思国政府机构债、公司债和公司股票等其他好意思国中永恒证券的数据，以及好意思国买卖和捏有番邦政府债券、公司债券和公司股票等番邦永恒证券的数据。以下，咱们就以拜登政府四年（2021~2024年）为不雅察区间，使用TIC数据来全面了解中好意思之间双向跨境（中永恒）证券投资的情况。

中资捏有中永恒好意思国证券钞票趋于下跌

证据TIC存量数据，已毕2024年底，中国投资者（下称“中资”）捏有好意思国中永恒证券钞票（不含短期的好意思国国库券）13093亿好意思元，较2020年底减少2208亿好意思元，下跌14.4%；占到外资捏有好意思国中永恒证券余额的4.1%，回落了2.4个百分点。

中资捏有中永恒好意思债余额减少是主要孝顺项。已毕2024年底，中资捏有中永恒好意思债余额6986亿好意思元，占到中资捏有好意思国中永恒证券钞票余额的53.4%，为中资对好意思中永恒证券投资的第一大品种；捏多余额较2020年底减少3340亿好意思元，下跌32.3%，孝顺了同期中资捏有好意思国中永恒证券钞票总降幅的151.3%；占到外资捏有中永恒好意思债余额的9.6%，回落了7.5个百分点。

同期，中资捏有好意思国国库券余额604亿好意思元，较2020年底新增207亿好意思元，增长52.3%；中资统共捏有好意思债余额7590亿好意思元，减少3133亿好意思元，下跌29.2%，占到外资捏有好意思债余额的8.9%，回落了6.3个百分点，小于外资中永恒好意思债捏有中国占比的降幅。由于本文主要筹谋中永恒证券投资，故忽略好意思国国库券身分。

中资捏有好意思国公司股票余额增多是主要冲减项。已毕2024年底，中资捏有好意思国公司股票余额3751亿好意思元，占到中资捏有好意思国中永恒证券钞票余额的28.6%，为中资对好意思中永恒证券投资的第二大品种；捏多余额较2020年底增多1139亿好意思元，增长43.6%，对中资捏有好意思国中永恒证券钞票减少为负孝顺51.6%；占到外资捏有好意思国公司股票余额的2.0%，回落了0.2个百分点。

同期，好意思国标普500指数累计高涨56.6%，纳斯达克综指高涨49.8%；外资捏有好意思国公司股票余额184129亿好意思元，增多68940亿好意思元，增长59.9%，占到好意思国国内股票总市值的29.6%，上升了1.9个百分点。这败露外资既是本轮好意思股牛市的主要推手，亦然好意思股牛市的伏击受益者。相较而言，中资对本轮好意思股牛市的参与流程不深。

中资捏有好意思国政府机构债券和公司债券的余额增减变化均不大。已毕2024年底，中资捏有好意思国政府机构债余额2163亿好意思元，占到中资捏有好意思国中永恒证券钞票余额的16.5%，为中资对好意思中永恒证券投资的第三大品种；捏多余额增多40亿好意思元，增长1.9%，对中资捏有好意思国中永恒证券钞票减少为负孝顺1.8%；占到外资捏有好意思国政府机构债余额的16.0%，回落了2.0个百分点。同期，中资捏有好意思国公司债券余额193亿好意思元，减少47亿好意思元，下跌19.6%，孝顺了中资捏有好意思国中永恒证券钞票总降幅的2.1%；占到外资捏有好意思国公司债券余额的0.4%，回落了0.1个百分点。

需要指出的是，中资捏有好意思国中永恒证券钞票余额变动不就是净增捏或减捏等额好意思国证券钞票，因为其中还包括了钞票价钱和统计转机引起的非来往变动。如勾通TIC存量和流量数据，2024年，中资捏有好意思国中永恒证券钞票余额减少1030亿好意思元，其中净减捏好意思国中永恒证券1722亿好意思元，非来往引起的变动692亿好意思元。

进一步分析，昔日中资全面抛售了四大类好意思国中永恒证券钞票。具体是：

（1）捏有中永恒好意思债余额减少1010亿好意思元，其中净减捏中永恒好意思债1018亿好意思元（对同期中资净减捏好意思国中永恒证券为正孝顺59.1%），非来往引起的变动8亿好意思元；

（2）捏有好意思国政府机构债余额减少551亿好意思元，其中净减捏政府机构债422亿好意思元（正孝顺24.5%），非来往引起的变动-129亿好意思元；

（3）捏有好意思国公司股票余额增多535亿好意思元，其中净抛售公司股票278亿好意思元（正孝顺16.1%），非来往引起的变动813亿好意思元；

（4）捏有好意思国公司债券余额减少3.65亿好意思元，其中净抛售公司债券4.14亿好意思元（正孝顺0.2%），非来往引起的变动0.49亿好意思元。

尤其值得一提的是，2024年，好意思国标普500指数和纳斯达克抽象指数离别高涨23.3%和28.6%，为麇集两年两位数高涨。同期，外资捏有好意思国公司股票余额增多36547亿好意思元，其中，净买入公司股票3131亿好意思元，非来往引起的变动33416亿好意思元。可见，在中资逢高减仓的同期，外资总体上接纳了逢高加仓的策略。不外，外资捏有好意思国公司股票余额占好意思国国内股票总市值的比重下跌0.5个百分点，败露昔日好意思股高涨的能源主要来自好意思国国内投资者。

此外，中永恒好意思债虽是中资的主力投资品种，但其占比刚刚过半，因此，只是依据中资捏有和买卖好意思债的情况，来研判中资对好意思国中永恒证券投资的趋势，很可能会以偏概全，致使一叶障目。

好意思资捏有中国中永恒证券钞票也趋于减少

证据TIC存量数据，已毕2024年底，好意思国投资者（下称“好意思资”）捏有中国永恒证券钞票余额2460亿好意思元，较2020年底减少396亿好意思元，下跌13.9%；占到好意思国捏有番邦永恒证券钞票的1.6%，回落0.5个百分点。需要指出的是，这里好意思资捏有的中国永恒证券钞票，不仅包括在好意思邦原土捏有的中国证券钞票（如中概股、在好意思国刊行的中国债券），还包括在中国境内捏有的中国证券钞票（如A股、中国公司在中国境内刊行的东说念主民币债券等），以及在第三地捏有的中国证券钞票（如H股、中国公司刊行的离岸东说念主民币点心债和好意思元债等）。

好意思资捏有中国公司股票余额减少是主要原因。已毕2024年底，好意思资捏有中国公司股票余额2303亿好意思元，占到好意思资捏有中国永恒证券钞票的93.6%，为好意思国对华永恒证券投资的全皆主力品种，与中国对好意思证券投资兼顾股票和债券大类钞票比较，败露好意思资的风险偏好彰着高于中资；捏多余额较2020年底减少213亿好意思元，下跌8.5%，孝顺了同期好意思资捏有中国永恒证券钞票总降幅的53.9%；占到好意思资捏有番邦公司股票余额的1.9%，回落了0.5个百分点。

故意念念的是，尽管中资捏有好意思国公司股票余额同好意思资捏有中国公司股票余额的范畴不行同等看待，但从其在好意思国双向跨境证券投资中的占比看却均在2%把握。相等地，2020年3月好意思资捏有中国公司股票最多占到其捏有番邦公司股票的2.63%，2020年5月中资捏有好意思国公司股票最多占到外资捏有好意思国公司股票的2.60%。

已毕2024年底，好意思资捏有中国政府债券余额140亿好意思元，占到好意思资捏有中国永恒证券钞票的5.7%，是第二大捏有品种；捏多余额较2020年底减少156亿好意思元，下跌52.7%，孝顺了同期好意思资捏有中国永恒证券钞票总降幅的39.5%；占到好意思资捏有番邦政府债券余额的2.0%，回落了1.6个百分点。

已毕2024年底，好意思资捏有中国公司债券余额16亿好意思元，仅占到好意思资捏有中国永恒证券钞票的0.7%；捏多余额减少26亿好意思元，下跌61.5%，孝顺了好意思资捏有中国永恒证券钞票总降幅的6.6%；占到好意思资捏有番邦公司债券余额的0.06%，回落了0.1个百分点。

一样地，好意思资捏有中国永恒证券钞票余额变动不就是净增捏或减捏等额的中国证券钞票，其中也包括了钞票价钱和统计转机等引起的非来往变动。如勾通TIC存量和流量数据，2024年，好意思资捏有中国永恒证券钞票余额增多233亿好意思元，其中净减捏中国永恒证券54亿好意思元，非来往引起的变动288亿好意思元。

进一步分析，昔日好意思资净减捏了中国公司股票和公司债券钞票，增捏了中国政府债券：捏有中国公司股票余额增多231亿好意思元，其中净抛售中国公司股票56亿好意思元（对同期好意思资净减捏中国永恒证券为正孝顺103.1%），非来往引起的变动287亿好意思元；捏有中国政府债券余额增多7亿好意思元，其中净增捏政府债券6亿好意思元（负孝顺10.2%），非来往引起的变动1亿好意思元；捏有中国公司债券余额减少4.5亿好意思元，其中净抛售公司债券3.9亿好意思元（正孝顺7.1%），非来往引起的变动-0.6亿好意思元。

值得一提的是，2024年全年，好意思资净买入和净卖出中国公司股票的月份各占一半。其中，2024年6~8月为捏续净卖出，累计净卖出63亿好意思元；9、10月转为麇集净买入，累计净买入55亿好意思元；2024年11月至2025年1月又转为捏续净卖出，累计净卖出79亿好意思元；2025年2月再度转为净买入，买入10亿好意思元。这败露好意思资踏空了2024年9月中国战略转向引发的中国股票反弹，以及2025岁首DeepSeek、宇树东说念主形机器东说念主和《哪吒2》等火爆出圈触发的中国钞票重估行情。

证据TIC统计，已毕2024年底，好意思国对中国中永恒证券投资净欠债10634亿好意思元（即“好意思资捏有中国永恒证券与中资捏有好意思国中永恒证券之差额”），较2020年底减少1812亿好意思元。其中，中资捏有好意思国中永恒证券减少2208亿好意思元，孝顺了总降幅的121.8%；好意思资捏有番邦永恒证券减少396亿好意思元，为负孝顺21.8%。同期，好意思方统计中国对好意思商品生意顺差累计达13094亿好意思元，这本应增多中国投资者建立好意思国证券钞票的才能。然则，好意思国东说念主惦记生意赤字将会“输两次”的事情较着并莫得发生。

比年来好意思国证券钞票仍为中国民间所醉心

证据国度外汇贬责局按半年度发布的中国对外证券投资钞票数据，咱们不错了解中国民间分国度地区对外证券投资的存量情况。出于可比口径的斟酌，本文剔除了中国民间对外短期债券投资钞票的数据。

最新数据败露，已毕2024年6月底，中国民间对好意思国永恒证券投资钞票余额2845亿好意思元，较2020年底增多1121亿好意思元，增长65.0%；占到中国民间对外永恒证券投资钞票余额的24.6%，上升了4.6个百分点（中国香港是中国内地民间对外永恒证券投资的第一地方地，永恒占比40%以上，但同期占比回落了4.6个百分点）。其中，中国民间对好意思国股票投资钞票余额1480亿好意思元，占到中国民间对好意思国永恒证券投资钞票的52.0%；余额增多372亿好意思元，增长33.5%，占到中国民间对外股票投资钞票余额的20.3%，上升了1.9个百分点。同期，中国民间对好意思国永恒债券投资钞票余额1365亿好意思元，占到中国民间对好意思国永恒证券投资钞票的48.0%；余额增多750亿好意思元，增长121.8%，占到中国民间对外永恒债券投资钞票余额的32.2%，上升了8.3个百分点。

国度外汇局数据败露中国民间对好意思永恒证券投资股债较为平衡，而好意思国财政部TIC数据败露中资对好意思国中永恒证券投资是债多股少，这主淌若因为二者统计口径不同（如TIC还包括中国官方投资者对好意思证券投资）。证据好意思国的TIC统计，已毕2024年6月底，中资捏有好意思国公司股票余额为3603亿好意思元，同期外汇局统计的中国对好意思国股票投资钞票余额仅为1480亿好意思元，二者数据缺口较大。何况，由于中方衰退分国度地区的跨境证券投资来往数据，咱们无法甄别前述中国对好意思国证券投资钞票余额的变动，些许是因为买卖的来往身分引起的，些许是因为钞票价钱变动、统计转机等非来往身分引起的。故慎将中国对好意思国证券投资钞票余额变动浅易解读为中国民间净增捏/减捏好意思国证券钞票。

（作家系中银证券环球首席经济学家）

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管涛

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