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　　中金点睛

　　好意思国平等关税政策对科技硬件行业形成影响，外部关税具有不细目性。凭证4月13日好意思国海关最新的豁免名单[1]，好意思国对特定商品撤职平等关税，其中包含智高手机、计划机、交换机等家具，中国亦被包括在其中，适用的关税回到“平等关税”之前的水平。但行业仍濒临外部关税的不细目性。

　　咱们以为，外部关税的不细目性一方面并不改变行业层面谋划内容和企业中枢竞争力，磋议电子制造业产业链长且复杂的行业特色，众人铺张电子行业制造模样短期很难彻底搬动到好意思国，永久看“中国+N”的铺张电子制造模样仍具有招引力；另一方面，咱们看好本次中国关税政策下半导体联想和制造等技艺的国产替代机遇。

　　Abstract

　　摘录

　　铺张电子：短期政策变动扰动，中期众人产能布局分裂风险，永久制造中心性位领路。凭证海关总署，2024年中国对好意思出口电子连络（手机+笔电+平板+通讯音像诱导及零部件+数据惩办诱导及零部件）金额为7，875亿元。聚焦果链看，咱们测算苹果在好意思国销售敞口约为30%-40%。咱们以为短期关税政策变动会形成扰动，但中永久磋议众人产能布局分裂及行业层面谋划内容和企业中枢竞争力，铺张电子制造中心性位领路。

　　半导体：提倡陆续心绪科技自强长逻辑。政策端的不细目性，并不影响咱们对中国半导体产业链上企业基本面的判断。从基本面来看，咱们对中国半导体公司受贸易摩擦影响作念如下评估：出口方面，咱们以为：1）半导体联想企业全体对好意思国销售敞口较小；2）大制造板块来看，晶圆代工对好意思出口比例较低，封测对好意思出口比例相对较高，但头部厂商在东南亚等地有多元化的产能布局。入口方面，咱们以为中国脉土阛阓有着对半导体家具的雄壮需求，现时（4月13日）我国关税政策对半导体芯片及坐褥要素端实施国产化具有正向加快孝顺。

　　光模块：国外工场智商日臻完备，短期政策变动不改中国企业竞争实力。咱们以为出海业务较多的头部光通讯企业，连年来不休夯实泰国工场智商，对北好意思客户需求的袒护比例、产业链技艺的袒护深度上均打破彰着，多元化的国际产能部署将为各企业在本轮关税政策的潜在变化中提供更多应酬空间。现时好意思国CSP的光模块中枢供应商中，较少有径直在好意思国设立光模块产能的情况，咱们以为这意味着关税问题对于大部分在位厂商而言属于系统性风险，并不会减弱中国企业竞争实力。

　　风险

　　好意思国贸易政策不细目性，关税加征影响末端需求，关税政策变动扰动坐褥，关税加征影响众人贸易体系重构的风险，关税加征带来的供应链风险。

　　Text

　　正文

　　外部关税对科技硬件行业影响几何？

　　好意思国“平等关税”政策对科技硬件行业形成较大影响，外部关税具有不细目性。凭证4月13日好意思国海关最新的豁免名单，好意思国对特定商品撤职平等关税，其中包含智高手机、计划机、交换机等家具，中国亦被包括在其中，适用的关税回到“平等关税”之前的水平。因此短期来看，电子行业风险获得部分开释，但仍濒临外部关税的不细目性。由于政策变化具有不细目性，本文所述内容扬弃时候为4月13日。

　　图表1：中好意思电子行业连络关税政策梳理

　　注：统计数据扬弃2025年4月14日

　　贵寓开首：中华东说念主民共和国财政部官网，好意思国海关和边境保护局，好意思国白宫政府官网，中国半导体行业协会，中金公司筹商部

　　在本轮（4月13日）平等关税豁免后，在90天豁免期内，一方面中国大陆出口知心意思国的手机、笔电、平板等3C家具关税回落至20%，另一方面中国台湾、越南、印度等地出口知心意思国为0关税。

　　图表2：主要家具好意思国入口关税

　　注：统计数据扬弃2025年4月14日

　　贵寓开首：好意思国CBP官网，鸿海官网，中金公司筹商部

　　图表3：好意思国平等关税豁免清单

　　注：统计数据扬弃2025年4月14日

　　贵寓开首：好意思国CBP官网，中金公司筹商部

　　铺张电子：短期政策变动扰动，中期众人产能布局分裂风险，永久制造中心性位领路

　　聚焦苹果产业链，短期关税不细目性形成扰动

　　苹果：苹果在好意思国阛阓销售敞口约为30%-40%。由于果链中卑劣技艺坐褥大多为中国厂商，因此产能散播呈现“中国+N”的特色。

　　供应链：原则上不承担关税资本，但不摒除末端向供应链传导压力的可能，以及若向铺张者加价则对销量可能产生影响。

　　► 径直看，关税对供应链并无影响。从执行产业技艺看，零部件技艺家具并不径直出口知心意思国，均录用给中国大陆、越南或印度等地拼装厂完成家具拼装，执行拼装厂仍为富士康、立讯、歌尔等中国厂商。

　　► 曲折看，供应链公司承担关税转换风险较小。由于现时关税政策变动较大，阛阓惦记苹果向供应链转换压力，最终取决于关税的执行落地情况，以及产能散播/原产地认证/供应链议价智商/加价对销量影响/末端订价等多个成分。

　　► 国外产能：果链公司国外产能储备充分，当今在越南、印度、欧洲及北好意思等地均有布局。苹果产业链连络公司家具供应众人铺张者及末端品牌，因此，连络公司均在东南亚及泰西等国度及地区有产能储备，以郁勃客户配套坐褥等需求。磋议《加好意思墨协定》规章关税豁免，墨西哥工场暂无关税影响[2]，以及当今越南及印度等75个国度及地区平等关税均已暂停践诺90天[3]，苹果供应链不错通过众人的产能调配完成好意思国家具需求供给，咱们瞻望短期不会影响家具的平素供应。

　　永久看，关税政策变化不改中枢竞争力，“中国+N”产业布局仍具招引力

　　在本轮关税摩擦之前，众人铺张电子产业链依然启动向东南亚/南亚转换。经由二十多年的发展，铺张电子产业链已形成较明确的众人产业链单干：泰西掌抓上游中枢半导体器件及诱导，日韩厂商聚焦存储、MLCC、面板等中枢零部件技艺，中国厂商涵盖了电子元器件、零部件制造和拼装等技艺。连年来，磋议到供应链安全和安稳，稠密跨国企业实施“中国+1”策略[4]，启动在越南、印度、泰国等东南亚/南亚地区设厂。

　　图表4：苹果越南、印度供应商过甚供应链技艺

　　注：统计时候扬弃2024年10月

　　贵寓开首：各公司官网，中金公司筹商部

　　因此空洞来看，咱们以为：短期看，供应链承担关税转换压力的风险较小。永久看，关税政策变化并不改变行业层面谋划内容和企业中枢竞争力，“中国+N”的铺张电子制造智商仍具招引力。咱们以为，中国铺张电子行业依然在众人范围内建立起相对领路的竞争上风，产业链的汇注、资本的管控、时候的快速反映迭代是短期无法被替代的。

　　半导体：提倡陆续心绪科技自强长逻辑

　　半导体联想

　　第一，从出曲直度来看，由于半导体芯片家具处于产业链中游，距离末端还需穿透多层买卖技艺智力细目对好意思领路的收入敞口，且动作末端供应链的一环，承担关税增多的比例也具有不细目性，还需按照具体家具的产业链地位和议价智商来具体分析，因此咱们以为定量角度来评估关税增多对子想企业收入影响相对难度较大。但定性来看，咱们以为国内联想企业对好意思国的销售敞口相对较低，且交货地径直发生在北好意思的情况较少，并可通过在非大陆地区代工的形势来撤职部分加征关税带来的影响，全体贸易摩擦升级从出口好意思国角度来看，对中国联想企业影响有限。

　　第二，中国入口好意思国商品角度来看，咱们以为关税政策全体故意于加快半导体芯片国产化，中国阛阓有饱和大的空间消化原土联想企业家具。

　　图表5：2023-2024年中国集成电路、分立器件（功率半导体）入口金额

　　注：其他IC包括具有变流功能模块的IC、放大器模块/芯片等模拟芯片、IC零件等。分立器件统计口径仅包含晶体管大类，不含光电器件、传感器过甚他分立器件

　　贵寓开首：中华东说念主民共和国海关总署，中金公司筹商部

　　分板块来看：

　　► 数字芯片：凭证国务院关税税则委员会的引导，现时（4月13日）对入口芯片商品原产地认定形势所以其流片地为准。像英伟达、AMD、高通等好意思国的 fabless 厂商，其高端数字芯片（包括 CPU、GPU、手机芯片等）大多在台积电、三星等晶圆厂流片，按照新规，这些芯片的原产地可认定为非好意思国地区，咱们以为入口商采购时无谓磋议加征关税的问题。而对于一些摄取 IDM 模式的厂商，应该心绪其产能的散播情况，如英特尔的晶圆厂散播在好意思国、爱尔兰、以色列等地，可能连络家具会受到一定的加税影响，利好国产PC/劳动器CPU厂商对好意思国家具的替代。

　　► 模拟芯片：以德州仪器（TI）、亚德诺半导体（ADI）为代表的好意思资模拟芯片行业巨头，多摄取 IDM 模式运营，其中枢的晶圆流片产能主要斡旋于好意思国脉土，中国末端厂商在入口连络家具时，可能会濒临因中国海关对好意思国芯片家具加征关税而带来资本的晋升。咱们以为，若现时（4月13日）连络关税政策不竭落地，国内模拟芯片企业有望相接好意思国厂商出让份额，营收、利润等中枢财务方针有望彰着改善。

　　► 功率半导体：好意思国的功率半导体厂商如安森好意思，Wolfspeed，其大部分功率类家具的流片主要在好意思国脉土，按照当下（4月13日）的原产地认定例则，这些家具参预中国时将濒临被加征关税，连络末端企业资本相通濒临大幅上升。因此咱们以为国产功率半导体相通濒临国产替代契机。

　　半导体制造

　　芯片制造上游原材料入口：在芯片制造规模，中国主要入口半导体制造诱导和半导体材料。其中半导体诱导主要开首为好意思国、日本、荷兰和韩国，在当今（4月13日）中好意思平等关税假定下，中国在芯片制造规模可能受到的影响主淌若：

　　► 在无明确国产替代品类的规模，芯片制造类企业的采购资本上升；

　　► 在国产替代家具及格或已可对标国外同类家具的情况下，对国外诱导采购金额下落；

　　► 陆续加快对国产半导体上游坐褥要素的科技自强进程。

　　图表6：2018-2024年半导体诱导入口金额（按国度及地区）

　　贵寓开首：中华东说念主民共和国海关总署，中金公司筹商部

　　芯片制造出口：在芯片制造规模，中国大陆主要出口封测代工和晶圆代工，在对外劳动中，封测企业的好意思国客户占比拟高，晶圆代工的好意思国客户占比拟小。但需要紧密的是，中国封测企业为好意思国企业代工的主要产地散播在东南亚，如韩国、新加坡和马来西亚等。就中方在半导体规模对于家具的认定来看，2025年4月11日，中国半导体行业协会发布“对于半导体家具原产地认定例则的见告”[5]，见告明确“集成电路”原产地按照四位税则号改变原则认定，即流片地认定为原产地。因此，仅在好意思国脉土坐褥的芯片在参预中国进行加工时仍需加征关税，而产业链曲折游何如认定资本的承担仍未有明确引导。

　　在当今（4月13日）中好意思平等关税假定下，中国在制造出口链上可能受到的影响主淌若：

　　► 在好意思坐褥晶圆的企业可能选定其他国度和地区制造和封测芯片；

　　► 中国代工企业与在好意思坐褥晶圆的公司共同分摊关税资本；

　　► 好意思国芯片联想和铺张末端企业选定晶圆制造、封测、拼装、销售均在中国国内或一说念转换至非中国地区，即愈加顶点的众人原土制造趋势，但咱们以为该趋势为中永久趋势，在短期内转换无数产能可行性较差。

　　通讯-光模块：国外工场智商日臻完备，短期政策变动不改中国企业竞争实力

　　中国光模块厂商加快布局国外产能。为对冲贸易环境潜在的不细目性、保险向国外客户录用及供应资本的安稳性，2020年前后，中国头部的光模块供应商纷纷启动国外产能布局。

　　► 光通讯企业多选定泰国设厂的体式进行国外扩产。

　　► 国外新设光模块工场需要近2年的启动周期，国内头部光模块企业2025年内将在泰国领有较充足的产能。

　　► 国外产线智商从后说念技艺上前说念进化。

　　本轮关税变化对出海型光模块企业的潜在影响。勾通上述情况，咱们以为出海业务较多的头部光模块/光器件企业，连年来不休夯实泰国工场智商，对北好意思客户需求的袒护比例、产业链技艺的袒护深度上均打破彰着，多元化的国际产能部署将为各企业在本轮关税政策的潜在变化中提供更多应酬空间。具体来看——

　　► 盈利智商的变动将主要取决于：1）最终不错将些许比例的新增关税转嫁给卑劣大客户。2）好意思国对泰国施加的“平等关税”的潜在变化，以及泰国对中国出口政策的潜在变化。

　　值得紧密的是，光模块家具被包含在好意思国海关最新的豁免名单中，这意味着列国向好意思国出口光模块家具时，适用的关税回到“平等关税”之前的水平。在现时情形下，参考2019-20年加关税时的案例，新增关税粗略率可彻底转嫁给下旅客户，且对客户需求量的影响较为有限，对中枢供应商的收入、盈利智商影响均较为隐微。

　　► 中国企业在国外阛阓的相对竞争力实质上不变。现时好意思国CSP的光模块中枢供应商中，除了AAOI除外，较少有径直在好意思国设立了光模块产能的情况。这意味着关税问题对于大部分在位厂商而言属于系统性风险，并不会减弱相对竞争力。

　　► 国内AI基建需求起量，可劳动阛阓空间雄壮。咱们在《AI进化论（5）》中测算，2025年国内CSP牵引的数据中心投资总量有望达到近4000亿元，同比增速79%；重复电信运营商的算网投资，头部CSP及运营商的数据中心总共投资额有望达到近5000亿元，至2027年有望进一步卓绝6000亿元。动作数据中心IT硬件的中枢组成部分，咱们预期2025年国内CSP&电信的数通光模块阛阓空间有望达到227亿元。咱们以为国内AI需求的加快起量，为此前出海占比拟高的光模块供应商提供了雄壮的可劳动空间，亦然在关税变动导致的国外需求波动环境下的缓冲垫。

　　图表7：国内CSP和电信数据中心IT诱导空间测算（2025-27E）

　　贵寓开首：各公司公告，中金公司筹商部

　　风险提醒

　　好意思国贸易政策不细目性。2025年2月1日，好意思国对入口自中国的商品加征10%的关税，并取消价值低于800好意思元的包裹关税豁免政策；2025年3月3日，由于“芬太尼问题”，好意思国对入口自中国的家具的脱落关税从10%上调至20%；2025年4月2日，好意思国通告对包括中国在内的多个国度加征“平等关税”，重复此前税率后对华关税达54%；2025年4月9日，好意思国通告对入口自中国的商品脱落加征50%的关税。2025年4月11日，好意思国豁免部分商品“平等关税”，好意思国贸易政策具有不细目性。

　　关税加征影响末端需求。关税加征会导致好意思国入口的原材料和零部件资本增多，企业为看护利润或将部分资本向铺张者端传导，从而推高家具价钱。在铺张者预算有限的情况下，家具价钱的高潮或将带来需求下落。

　　关税政策变动扰动坐褥。关税的短期变动使得企业难以制定永久的坐褥规划和投资有策画，如在投资新产能、扩大坐褥规模或进行时候革命时愈加严慎。

　　关税加征影响众人贸易体系重构的风险。关税加征使得跨国企业再行评估众人产业链布局，并将坐褥技艺从高关税地区转换到低关税地区，这种转换可能导致部分国度和地区出现产业集群的空腹化，而相接国则濒临基础法子不及、劳能源修养各异等挑战。

　　关税加征带来的供应链风险。企业需要在看护现存供应链相关的维系资本与中断供应链相关的断裂资本之间进行量度，关税加征增多了供应链风险。

　　[1]https：//content.govdelivery.com/bulletins/gd/USDHSCBP-3db9e55？wgt_ref=USDHSCBP_WIDGET_2

　　[2]https：//www.whitehouse.gov/presidential-actions/2025/04/regulating-imports-with-a-reciprocal-tariff-to-rectify-trade-practices-that-contribute-to-large-and-persistent-annual-united-states-goods-trade-deficits/

　　[3]https：//www.whitehouse.gov/presidential-actions/2025/04/modifying-reciprocal-tariff-rates-to-reflect-trading-partner-retaliation-and-alignment/

　　[4]中国+1（China Plus One）的提法领先来自“非典”时间的日本经济界。日本贸易振兴机构年度投资白皮书、《日本经济新闻》等财经媒体、种种日本经济论坛等齐用过这一提法。“中国+1“即为幸免对外投资过度依赖中国，在中国投资设厂的同期，在东南亚、印度等地投资，修复坐褥后备基地，一朝中国阛阓发生波动，不错在东南亚、印度等地陆续坐褥。

　　[5]https：//mp.weixin.qq.com/s/scorHi0SviRgSsZHCkMSeQ

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